7月3日晚，存储龙头一纸公告，炸得整个A股半导体圈彻夜难眠。
江波龙，这家深圳的存储模组企业，交出了一份足以载入史册的半年报预告：上半年归母净利润92亿到110亿元，同比增长62204%到74394%。
利润翻了744倍！哪怕是在妖股频出的A股市场，这个数字也足够惊悚。
这个夸张的数字背后，到底是一家企业的硬核逆袭，还是一轮周期的昙花一现？
1. 周期风口
剥离情绪，冷静来看，74394%这个数字，一半是实力，一半是周期。
早在2023年，江波龙甚至还亏了8个多亿。那段时间，堪称存储行业最黑暗的谷底，价格跌跌不休，库存高企，全行业都在勒紧裤腰带过日子。
然而，从年亏8亿到年赚百亿，只用了短短三年。
2025年全年，江波龙净利润是14.23亿，今年半年就干到了92到110亿，相当于半年赚了去年全年的六七倍。二季度单季净利润预计53亿到71亿，环比一季度还在加速增长。
这就是周期的可怕。
存储芯片是半导体行业最典型的周期之王。过去两年，行业经历了史上最惨烈的去库存周期，颗粒价格跌去七八成，多少厂商亏到现金流告急，连三星都罕见地主动减产保价。
但从2024年底开始，剧情彻底逆转，导火索就是AI。
大模型训练、智算中心密集落地，像一张永远填不满的巨嘴，疯狂吞噬着存储产能。
行业数据显示，单台高端AI服务器的DRAM、SSD消耗量，是传统服务器的8到10倍；HBM高带宽内存更是成了英伟达、昇腾等AI芯片的硬性标配。
HBM技术壁垒高、毛利率是普通存储的数倍，才是真正的肥肉。全球存储三巨头，三星、SK 海力士、美光，很快算清了这笔账。
于是，三家集体做出了同一个选择，把70%以上的先进产能转向HBM和高端服务器存储，主动收缩DDR4、中低端NAND等成熟产品的产能，部分老旧产线直接关停。
高端产能去抢AI的蛋糕，中低端产能主动收缩，供需缺口瞬间被拉到了极致。
凤凰网财经数据显示，DDR4 8Gb颗粒从2024年底到今年6月，累计涨幅超过17倍；DDR5 16Gb从2025年11月到今年6月底，涨幅也达到4.9倍。
涨价潮水从上游晶圆厂一路漫到中游模组厂，身处其中的企业，只要手里有货，就等于抱着印钞机，江波龙恰好站在了这个风口上。
2. 存储龙头
很多人对江波龙的刻板印象，还停留在华强北做U盘的存储组装厂。这种认知，至少落后了十年。
这家公司的起点，确实带着深圳草根创业的烙印。
1996年，江西九江的蔡华波南下深圳，在华强北几平米的电子柜台里做起了存储芯片贸易。后来姐姐蔡丽江加入一同打拼，姐弟二人的名字凑在一起，再加上共同的生肖“龙”，便有了“江波龙”这个名字。
从倒货赚差价的柜台商，到拥有自研能力的存储厂商，这条路江波龙走了将近二十年。它能抓住这波周期，靠的是走对了两步关键的棋。
第一步棋，是在低谷期死死攥住了供应链。
这一轮涨价潮里，最窘迫的不是没订单，是没晶圆。上游原厂产能紧张，全行业都在抢货，拿不到稳定的晶圆供应，再好的技术、再多的客户也白搭。
江波龙早早就与三星、SK 海力士等头部原厂续签了长期供货协议(LTA)与合作备忘录，在行情爆发前就锁定了充足的晶圆货源。
第二步棋，是从组装厂向科技公司的自我革命。
过去国内存储模组厂商，普遍被诟病“买晶圆、焊板子、贴牌子”，没有核心技术壁垒。但江波龙这几年砸下重金，啃下了主控芯片这块硬骨头。
自研SPU主控芯片，搭配自研HLC高级缓存软件架构，还与AMD完成了深度联合技术调优，能让端侧AI产品的DRAM使用量降低约40%。
别小看这40%，在AI硬件的成本结构里，存储占了近半壁江山，能省出四成内存，意味着终端产品的成本能直接下一个台阶，市场竞争力天差地别。
再加上2017年收购的国际高端消费存储品牌雷克沙(Lexar)，江波龙搭建起了覆盖消费级、企业级、车规级的完整产品矩阵，海外营收占比超过六成。
按灼识咨询的数据，以2025年收入计算，它已是全球第二大、中国最大的独立存储器企业。
3. 扩张豪赌
尽管利润爆表，但如果翻看它的资产负债表，懂行的人肯定要倒吸一口凉气。
截至今年一季度末，公司存货余额高达179.6亿元，较去年年底增长了53.81%，几乎占到总资产的一半。
一季度单季度存货就增加了六十多亿，相当于每天都在往里砸七千万买货，这是一场典型的逆周期豪赌。
但囤货的钱从哪来？借。
一季度末，江波龙的长期借款达到94.31亿元，比去年年底翻了一倍还多。加上短期借款，有息负债合计超过156亿，资产负债率攀升到65.55%，处于历史高位。
说白了，公司的盈利模式本质上是“借钱囤货，涨价变现”。账面利润很壮观，但真金白银都压在仓库里，还背着高额利息。
与此同时，江波龙在资本市场也没闲着。一边向港交所递交了上市申请，准备H股募资；一边推进37亿元的A股定增。
两条融资渠道同时发力，摆明了是要趁着行业景气度最高的时候，把弹药备足。
这一切都很熟悉，周期底部逆势扩张，景气高点融资扩产。胆大的撑死，胆小的饿死，这是中国制造业企业家最擅长的玩法。
4. 深层风险
每一次周期股的大行情里，总会出现“这次不一样”的论调。
2020年的新能源，2021年的周期品，2023年的AI，每一次都有人站出来说“这是超级大周期，跟过去不一样”。
结果呢?没有任何一次周期能逃脱地心引力。
存储行业当然有它的特殊性，毕竟这一次有AI这个前所未有的变量。但问题在于，股价和预期跑的永远比基本面快。
江波龙的股价，从去年七月的八十多块，涨到最高七百四十九块，一年翻了八倍多。今年以来涨幅也有150%，市值干到两千六百多亿。在业绩预告出来之前，市场其实早就把乐观预期打满了。
利润爆表之下，容易让市场忽视藏在资产负债表里的深层风险。
近180亿的存货，在涨价周期里是利润弹药库，可一旦价格掉头向下，就是随时可能爆炸的减值雷。2023年行业下行的时候，江波龙一年就亏了8个多亿，存货跌价就是主因。
还有一个容易被忽略的细节，模组厂在产业链里的议价能力其实很有限。
上游是三星、海力士、美光这几个寡头，人家掌握着晶圆产能，说涨价就涨价；下游是云厂商、品牌客户，量大的客户也有很强的议价权。江波龙夹在中间，赚的其实是个“通道+增值服务”的钱。
现在行情好，大家都缺货，模组厂能跟着喝汤。可一旦上游产能释放，或者下游需求放缓，最先承压的往往就是中间环节。
摩根士丹利虽然上调了江波龙的目标价，但给的评级也只是“中性”，担忧的正是这一点。
5. 写在最后
聊到最后，江波龙这波暴涨，其实早已不只是一家公司的故事，它折射的是整个中国半导体产业在这个时代的处境与野心。
过去这些年，我们在存储领域追得很苦。长江存储、长鑫存储艰难突围，终于在NAND和DRAM领域实现了从0到1的突破。但客观说，在高端芯片、先进制程上，我们跟国际一线还有不小的差距。
而江波龙这类模组厂商，走的是另一条路。不硬碰硬做晶圆制造，而是在应用端、封装端、品牌端做文章，同样能吃到行业增长的红利。
它很像二十年前中国制造业的缩影，掌握不了最上游的核心技术，但凭借对市场的敏锐、对周期的果敢、对成本的把控，一样能做成大生意，一样能在全球产业链里占据一席之地。
七万四千倍的利润增幅，是这个时代给勇敢者的奖赏，也是周期给所有人出的一道考题。
当所有人都在讨论“还能涨多少”的时候，或许更应该问一句，如果周期反转，这家公司能不能安然落地？
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